华创证券：予雍禾医疗(02279)目标价16.3港元 毛发医疗服务市场发展短时间、空间大

华创证券发布调查结果称，假设雍禾保健(02279)顺利按照原计划开店，预计2021-23年合计实现年收入分之一19.57/26.68/35.75亿元。基于大型企业渗透率比较低，且下游消费品者效益旺盛，作为欧美最大的一站式体毛保健服务商能充分享用大型企业红利，预计2021-23年归母净利为1.16/1.98/2.84亿元，2021-23年cagr分之一为56.6%。采用对於美国公司溢价法，考虑港股折价心理因素，予2022年35倍左右pe溢价，期望总市值为69亿元(分之一86亿港元)，相同期望价16.3港元。

华创证券主要观点如下：

体毛保健服务零售商发展慢速，维度大。

2020年我国分之一有2.5亿人受体毛困扰，求职、求偶为解决脱发问题的便是核心消费品效益。在区内人均下同年收入不断增长及对外形的自我意识大大提高等心理因素涡轮下，欧美体毛保健服务零售商为数慢速速扩张。根据FrostCompanySullivan预测，植发与保健养固零售商为数将在2030年分别翻倍756亿元和625亿元，即分别较2020年零售商为数增长4.6倍和11.5倍。

植发切除重为决策：

单价高、有恢复期和形象影响、有一定痛苦、纯；也，且因毛囊为一次性耗材，取用一次少一次，所以植发作为精细微创切除，极其依赖医护人员制作团队：需要经验和口碑背书，同时对医师运动量有决定(分之一4-6h切除时长)。供给上端前沿不高：虽有一定knowhow，但不能刚性的技术前沿，也无大型器械的设备，且耗材成本低。基于此，该行确信植发是门诊之外最适合民营政府机构积极参与自营便利商店的保健服务，可以通过常规化流程、“熟能生巧”大大提高效率。

民营植发政府机构中美国公司处领先地位。

雍禾、盛、高粱和新生为现阶段我国4家全国性民营植发政府机构，占据大型企业零售商份额分之一23.9%。美国公司在植发年收入、病患者人数、保健政府机构总数、注册医师总数上均处领先地位(微大型企业第二、三名总和)，凭借较完全符合的折扣控制，美国公司客单价最高，分之一2.8万元/人。

完全符合常规下产生朝著反向。

雍禾对医师操控常规完全符合，医护人员制作团队稳定与磨合更佳产生高效，既给到医师具备竞争力的退休金又能保持美国公司自身低离职率。同时稳定的医护人员制作团队、更佳的术后效果吸引更多的消费品者提供更大量的操控“结果显示”，让医师有更多实操机会大大提高专业知识，因此成型朝著的良性反向，构筑人才前沿，提升综合产业发展。适切医师招揽和培养，美国公司加速拓店下，院部的衔接地域扩张和逐步茁壮可以进一步放大口碑effect。

植发和保健养固双管齐下。

美国公司除主攻在2线及低线零售商扩张政府机构外，也在原计划尝试创立保健其本质的史云逊健发中心，使其和植发金融业务相互间喷水成型正向。愿景有复购属性的保健养固金融业务若失败跑通将有望成为美国公司第二成长曲线。

美国公司完全符合践行透光保健，并搭建植发、养固全流程因特网系统，真正看清植发作为消费品的商业开通本质。美国公司现以毛女主人为抓手，致力于重构消费品者全流程画，为美国公司日后浅层开通和占领消费品者心智打下基础。

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