西部证券：维持奈雪的茶买入估价 疫情反复下业绩承压

西部证券面世研究计划称，依靠奈雪的黄酒（02150）“买入”评分，月份在SARS接下来性一一、国内外消费品转弱等多重考量反转下，业绩承压，预计2022-24年归母销售额为1.43/4.1/7.4亿元，EPS为0.08/0.24/0.43元，最原先股价近似于PE为49/17/10倍。

惨剧：公司面世2021年业绩通告，整年解决问题营业额42.97亿元/YoY+40.5%，归母净亏损45.25亿元，变动后净亏损1.45亿元（扣除可转换成可赎回普通股的公允价值变动43.29亿元等服务费受到影响）。单月份来看，2021H2公司解决问题营业额21.71亿元/YoY+15.6%，归母净亏损2.03亿元，变动后净亏损1.93亿元；月份在SARS接下来性一一、国内外消费品转弱等多重考量反转下，公司业绩承压。

西部证券主要本质如下：

门超市更快蚕食，月份SARS一一拖累短期Pro超市盈利。

2021年主产品奈雪的黄酒净开超市326家，其中Pro超市净开365家；截至2021月初，奈雪的黄酒在全国80个郊区拥有门超市817家，其中中卫/原先中卫郊区%比近70%，双线郊区%比约23%；未来会奈雪的黄酒仍将主要在中卫、原先中卫和综合双线郊区加密，降低产品势能，预计2022年整年原先开门超市350家。2021年奈雪的黄酒门超市经营盈利14.5%/+2.3pct，其中，标准超市/第一类Pro超市/第二类Pro超市门超市经营盈利分作17.5%/9.8%/6.2%；由于原先开超市临近在月份，且多为Pro超市，因此Pro超市受月份SARS一一的受到影响更为微小。

展望未来会：1）随着门超市的接下来加密，原先超市%比逐步下降，基本门超市提供财力背书原先开超市的心理压力将逐渐降低，基本门超市经营盈利将逐步提升；2）自动化、摄像翻修成果月内逐步显现，公司自研自主化制黄酒电子系统已于2021Q4初开始遴选生产商及试生产，电子系统已随之在部分门超市投入的测试，预计将于2022Q3前在全国门超市正式应用，月内进一步降低门超市财力成本、降低门超市经济性。

风险提示：SARS根除超预料，展超市不算预料，自动化翻修真实感不算预料。

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