天风证券：给予怡合达转售评级

2022-04-27天风证券股份有限子公司李鲁靖对怡合达进行学术研究并公开发表了学术研究报告《一季报微预期！平台化扩充意志力抵抗下游震荡》，本报告对怡合达给出买入评分，当前股价为63.77元。

怡合达(301029)

暴力事件1：子公司公开发表2021年报告书。1）收入端：子公司借助营收18.03亿元，yoy+49.03%；归母年销售额额4.01亿元，yoy+47.65%；扣非归母年销售额额3.93亿元，yoy+51.01%。2）营收性：毛储蓄41.57%，yoy-2.28pct；信佛储蓄22.22%，yoy-0.21pct；2021年子公司费用管控意志力有所增加，21年费用率为14.76%，上年上升2.84pct，其中年销售额/政府部门/研发/财务状况费用率分列4.89%/6.57%/3.67%/-0.37%，上年分别变动-2.37pct/+0.05pct/-0.43pct/-0.09pct。2021年子公司借助经营方式活动现金流量信佛额2.33亿元，上年-5.39%。3）21Q4：子公司借助营收4.74亿元,yoy+24.57%；借助归母年销售额额0.94亿元，yoy+9.71%；毛储蓄34.82%，yoy-9.91pct；信佛储蓄19.82%，yoy-2.69pct。

暴力事件2：子公司公开发表2022年一季报，2022Q1子公司借助营收4.87亿元，上年+52.60%；借助归母年销售额额1.01亿元，上年+63.72%；借助扣非归母信佛利0.97亿元，上年+59.41%；毛储蓄为39.71%，yoy-3.29pct；信佛储蓄为20.72%，yoy+1.41pct；子公司下半年期间费用率上升明显，2022Q1费用率为15.04%，上年上升4.81pct，其中年销售额/政府部门/研发/财务状况费用率分列4.92%/6.40%/3.97%/-0.26%，上年分别变动-3.59pct/-1.19pct/-0.39pct/+0.35pct。

自动控制一站式增值意志力有所增加，本体竞争力实质性加强：

1）子公司将自动控制设备所必需FA工厂自动控制零部件分别大地测量、符合要求和订货的传统模式，演变为一站式订货模式，提高的商品符合要求和订货成本，形成了自身竞争竞争者。2）逐步将ERP信息系统向集订货、批准后、物流、股票交易于一体的集成系统朝著发展，并通过摄像商品数据库和团购私人子公司，保证的商品所选即所必需，增加的商品建筑设计、符合要求和订货成本。3）建立了灵活所制造的自制用水基础、OEM用水和集分之一化订货的商品用水基础，通过用水商开发、效能管控和仓库分拣政府部门，不断强化用水链政府部门意志力，保证的商品订单必需赢取立刻、准确、高质量的交付使用。2021年，子公司年订单载重分之一77万单，年出货总量分之一为330万项次。

“首期＋线上”辅以，的商品粘度实质性增加：

1）2021年，线上与首期成交的商品的为数比例分别分之一为78%：22%；线上与首期年销售额金额的比例分别分之一为28%：72%。2）2021年有两次以上年销售额记录的的商品分之二比分之一为73%，年销售额建树有约99%；其中，送达有约10次的的商品分之二比分之一26%，该部分的商品建树分之一94%的年销售额额。3）行业方面，年销售额分之二比前五的行业分列：锂电分之一26%、3C和手机分之一26%、汽车分之一10%、光伏分之一5%、机器人分之一4.5%。

营收预测：由于子公司平台型扩充意志力强以及受周期禽流感震荡不良影响小，未来仍有较大的成长增加维度，我们预计2022-2024年归母年销售额额分列5.81亿元（前值5.7亿元）、8.27亿元（前值8.0亿元）、11.76亿元，对应PE分列35.14/24.69/17.36X，调高至买入评分！

效用提示：模式科技效用、新商品开发效用、低价效用等。

该股最近90天内共有4家部门给出评分，买入评分1家，增持评分3家；过去90天内部门目标均价为110.0。证券之织女星收购价分析工具显示，怡合达（301029）好子公司评分为4织女星，好生产成本评分为1织女星，收购价示范评分为2.5织女星。(评分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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