东吴证券：给予长城汽车买入分级

2022-03-31东吴证券市场(601555)大股东有限公司黄细里,杨惠冰对边墙汽车顺利进行专精究并公开唯表了建议书《2021年报点评：Q4业绩符合预期，力挺经常性强力产品放量》，本分析报告对边墙汽车说明出售评定，当前股票价格为27.42元。

边墙汽车(601633)

应于要点：2021 年边墙汽车做到营收 1364.05 亿元，营业收入+32.04%；归母上年 67.26 亿元，营业收入+25.43%；扣非后归母上年 42.03 亿元，营业收入+9.55%。2021Q4 边墙汽车做到营收 456.07 亿元，同马蹄形比分别+10.79%/+57.98%；归母上年 17.81 亿元，同马蹄形比-35.82%/+25.76%；扣非后归母上年 5.50 亿元，同马蹄形比分别-71.93%/-32.21%。

Q4 业绩符合我们预期，营业收入下滑较大主要亦同上游成本承压Simon副手工薪酬补贴增大Simon股权激励额度计提等所致：1）产品结构持续改进保证整车收入持续上升。2021Q4 边墙既有批唯做到 39.69 万辆，同马蹄形比分别-7.89%/+49.32%，摩托车收入为 11.49 万元，同马蹄形比分别+20.28%/+5.80%，主要亦同榴弹炮 Q4 出货量分之二比大大提高，为 8.06%，同马蹄形比+8.06%/0.73%。2）营业收入维度，毛利百余人下滑Simon额度百余人上涨影响业绩无罪释放；马蹄形比维度，Q4 扣非后归母上年下滑主要亦同不动产/同业减值财产损失所致。Q4 毛利百余人 15.30%，同马蹄形比分别-2.96/-2.00pct，除去会计准则变动马蹄形境因素后，Q4 毛利百余人与 Q3持 平 ； 付钱 用 百余人 方 菱形 ， Q4 销 售 / 管 理 / 专精 唯 付钱 用 百余人 分 别 为2.82%/3.57%/3.58%，营业收入分别-1.60/+1.05/+0.73pct，销售额度备受会计准则影响下滑，管理/专精唯额度百余人营业收入上升明显，主要亦同股权激励额度计提Simon副手工薪酬补贴增大所致。2021H2 副手工成本总值分之二营收比百余人 11.40%，同 马蹄形 比 +2.06/+3.32pct ； 2021 年 生 产 / 行 政 / 专精 唯 人 副手 分 别 同 比+21%/+77%/+9%，随品牌矩阵短时间内丰富Simon全球性扩展到步伐减慢，副手工规模短时间内扩大。3）Q4 非经自是 12.31 亿元，同马蹄形比+51%/+103%，主要亦同的政府补助增大。Q4 营业外收入 9.71 亿元，主要组成即为的政府补助。

电动人机系统设计加码强力产品周期，力挺笔记本电脑一触即唯后出货量经常性持续大大提高：1）短期来看，随笔记本电脑短缺缓解，边墙以欧拉Simon榴弹炮Simon魏派为核心的产品矩阵进一步放量，芭蕾家猫/闪电家猫/圆梦/榴弹炮 700 等新车上市交付低速减慢，高端人机电动慢慢加码，出货量都未持续跃进。2）经常性来看，边墙以系统设计全栈自专精+产品可分定义+广告宣传持续创新为核心经济效益；三大品牌全菱形向上，聚焦各有不同市场领先跃进，经常性经济效益依然领先。

纯利预报与投资评定：考虑大宗原料价格上涨Simon笔记本电脑短缺影响持续，我们将边墙汽车 2022 ~2023 年归母上年预期由 110/171 亿元下调至91/147 亿元，2024 年归母上年预期为 200 亿元，并不相同 EPS 分别为0.99/1.59/2.16 元，并不相同 PE 为 27/17/13 倍。维系“出售”评定。

风险提示：笔记本电脑短缺回复低于预期；疫情控制低于预期。

证券市场之猎户座网络系统根据近三年公开唯表的专精报数据计算，华安证券市场陈晓专精究副手团队对该股专精究较为深入，近三年预报精准平方根高达95.38%，其预报2022历年来归属上年为纯利102.75亿，根据现价换算的预报PE为24.7。

最新纯利预报明细如下：

该股最近90天内共有25家私人机构说明评定，出售评定19家，增持评定6家；基本上90天内私人机构要能均价为63.04。证券市场之猎户座估值分析工具看出，边墙汽车（601633）好公司评定为3.5猎户座，好价格评定为2.5猎户座，估值综合评定为3猎户座。(评定范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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