招商证券：予农夫山泉审慎推荐-A评级 茶饮料加速增长 2022年效率承压

招商证券发布研究报告称，转售农夫山泉（09633）“谨慎推荐-A”评级，2021年成品井水务实激增，大小不一成品井水均做到20%以上激增，燕窝的食品乏善可陈不错，2019-21年两年举例来说工业产值20.8%，相比流感前明显较慢，再次验证日本公司在的食品单品汇聚和广告宣传推广上的技能。全面性2022年，日本公司规划收入双位数以上激增，1-2月底零售商势头侧向，3月底所致流感反复不良影响，效率尾端PET价格大幅高企，预计毛利率回落到19年井水平。该行给转售22-23年EPS预测为0.65/0.8，在此之前市价对应22年48倍。

血案：日本公司援引2021年业绩公告，2021年做到收入296.96亿元，工业产值激增29.81%，做到真如收入71.62亿元，工业产值激增35.71%。其中，H2做到收入145.22亿元，工业产值激增28.14%，做到真如收入31.49亿元，工业产值激增30.5%，收入收入远大于年末预想。日本公司拟派发银行存款股息每股0.45元，股息比率70.67%。

招商证券主要观点如下：

成品井水乏善可陈平稳，燕窝的食品较慢激增。

分包罗看，2021年成品井水的食品/功能的食品/果汁的食品分别做到收入170.6/45.8/37/26.1亿元，工业产值激增22.1%/48.3%/32.3%/32.2%，H2工业产值激增18.6%/61.1%/25.8%/34.2%。

成品井水激增务实，21年大小不一成品井水均做到20%以上激增，市占率十分迅速增强，高约白雪新近产品行销取得一定特性，立起3元井水聚焦。

燕窝的食品乏善可陈不错，2019-2021两年举例来说工业产值20.8%，相比流感前明显较慢，和西方树干所致众群体和区域有所不断扩大，继续保证高速激增，燕窝Π针对Z世代精准广告宣传，推动渠道下沉和消费群体不断扩大，相比流感前较慢激增。

21H2功能的食品、果汁零售商均已恢复至流感前以上井水平，此外21年其他的产品零售商17.5亿元，工业产值增加7亿元，主要系苏打井水、气泡井水、的食品的食品等新近产品贡献。

提早锁价应对燕窝叶高企，管理层效率有所增加。

2021年日本公司做到毛利率59.5%，工业产值增加0.4%，H2毛利率57.9%，工业产值下滑0.3%，21年PET效率大涨，日本公司所致益20年底对原材料锁价尤为前提，只能H2略所致不良影响。两费全年保证平稳，H2有所增加，21H2零售商费用率25.3%，工业产值增加0.5%，管理费用率7.5%，工业产值增加2%，推测主要与管理层效率增加有关（H2管理层福利军费开支工业产值激增51%，收入占比增加1.7%）。此外，H2财务费用增加2081万，其他支出增加1.6亿（主要系通货巨大损失），H2最终做到真如利率21.7%，工业产值增强0.4%。

流感短期扰动，22年效率承压，高约期备受瞩目日本公司的产品汇聚技能。

全面性22年，日本公司规划收入双位数以上激增，开年中轴顺利，1-2月底份零售商势头侧向，燕窝的食品继续保证较好的激增战局，汽燕窝、燕窝Π新近口味等新近产品陆续股票，3月底份流感反复带来短期扰动。高约期该行继续备受瞩目农夫在的产品汇聚、广告宣传推广上的领先技能，前年和西方树干的高速激增以及燕窝Π的较慢激增是对日本公司技能的再次验证。收入尾端，预计22年PET效率涨幅有约30%，测算估算日本公司毛利率将回落到19年井水平，营业收入承压。

高风险提示：流感反复不良影响动销，新近产品扩充不及预想，大型企业竞争加剧。

你的专属投资礼包！来得有百元京东卡、188元银行存款红包等你拿，100%中奖>>