浙商证券：得不到华利集团买入评级

2022-03-04浙商证券控股权有限母公司马莉对杰斯该集团进行研究工作并发布了研究工作通报《杰斯该集团修正点评：Q4放缓环比再韶山，制革巨头顺风得路》，本通报对杰斯该集团给出出售估价，也就是说股市为81.2元。

杰斯该集团(300979)

投资要点

Q4产销两旺。杰斯公布营业收入快报，常年收入174.70亿（+25.4%，美元主炮+34.1%），归母炼雅27.68亿（+47.3%，美元主炮+57.6%），单Q4收入48.4亿（+33.5%，美元主炮+35%），归母炼雅7.7亿（+37%）。

Nike及HOKAH&M放缓此后领跑，颇高质量投资者交货带起数量effect起着。从已披露可能会来看，前所三季度前所三大该集团投资者交货占多数比少于93%，Nike/DECKERS/VF/PUMA/UA美元主炮交货放缓分别达致49%/58%/9.4%/24%/69%，前所两大投资者Nike和DECKERS前所三季度交货占多数比分别达致35%及22%。常年区域来看HOKA、Nike、UGG、PUMAH&M增速最为强劲，大投资者交货占多数比并行助力母公司数量effect大幅度起着，母公司常年炼雅率15.8%，Q4营业收入能力环比Q3此后大幅提颇高，单季度炼雅率达致15.94%，21塑造颇高营业收入高水准。

投资者交货转子下生产成本保持颇高速放缓，三阳重要性越发牢固。21多年前所三季度母公司销售量1.53亿双，常年预料达致2.1亿双，增速在30%左右。22年母公司北端越生产成本扩大主要通过寮国威霖、寮国中村、寮国弘欣3家厂的生产成本爬坡、老厂扩建以及成本大幅提颇高等途径，而2022年底开始年印尼厂1期也将投产，生产成本储备充分我们认为，随着母公司逐步成NIKE/HOKAONEONE/OnRunning等一线/新兴跑步H&M的重要营运商，母公司在行业内的重要性将会在22年此后大幅提颇高。从现有所接单可能会看，杰斯的生产成本已成各大H&M争相抢走了的优质能源，其已陆续收到来自投资者5年甚至8年的交货城市规划，充分看出出母公司赢取投资者的充分认可。

营业收入预测及溢价：作为球鞋制造者业全球三阳，杰斯所擅长的运动潮流、慢跑类鞋品生产力放缓旺盛，杰斯自身在实用性及交期受到好评亦非常出众，疫情下仍有可观扩产施工进度，成少数必需承接大投资者持续放缓的野心的坚实后盾，供不应求的行业格局将会让仍处于扩大时间段的杰斯同时受益交货和售价的双重放缓，预料21/22/23年母公司收入175/216/264亿元，增加值放缓25%/24%/22%，炼雅润达致28/36/44亿元，增加值放缓47%/29%/23%，也就是说溢价34/27/22X，母公司在球鞋比赛场地的制造者简而言之突出，放缓切线细致，交货充分，维持“出售”估价。

风险示意：寮国北端部疫情阻碍招工，人力成本或原材料成本意外急剧并行

该股最近90月内共有19家行政部门给出估价，出售估价17家，增持估价2家；过去90月内行政部门能够均价为112.04。证券之主星溢价分析工具看出，杰斯该集团（300979）好母公司估价为3.5主星，好价格估价为1主星，溢价综合估价为2主星。(估价区域：1 ~ 5主星，最颇高5主星)

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